来源:东兴证券
全国碳交易市场将于今年6月启动。目前碳交易市场以配额交易为主，CCER（中国核证自愿减排量）交易是重要补充。但从2017 年3 月开始，国家发改委暂停了CCER 项目备案申请，并开始对原有的《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》相关条款进行修订。截至2017 年停止核证时，通过国家主管部门登记备案的CCER 项目有861 个，已核证的碳减排量项目254 个。而随着全国碳排放管控体系的建设正快速推进，预计《暂行办法》的修订也将提速，相关条款修订完成后，CCER 市场也将重新开放备案申请。
市场对于CCER 市场若能重启备案申请，CCER 交易未来能给现有垃圾焚烧项目带来多大盈利增厚较为关注，我们现就市场关注的问题进行相关测算。
1） 垃圾焚烧项目二氧化碳减排量测算
垃圾焚烧能够实现生活垃圾的减量化和稳定化处理，与填埋处理相比，减少了甲烷等温室气体排放，同时焚烧过程中热能转化为电能，替代化石燃料，从能源利用角度也有碳减排的效果。根据中国自愿减排交易信息平台，我们查找垃圾焚烧备案项目减排量的监测报告，计算项目度电减排量，计算公式为度电二氧化碳减排量=（监测期二氧化碳基准排放量-实际排放量）/监测期项目上网电量。通过11 个已备案的代表性项目，我们测算得出垃圾焚烧项目度电碳减排约为821 克/千瓦时，而当前火电二氧化碳排放强度约841 克/千瓦时，可见垃圾焚烧发电减排明显。
2） CCER 碳交易对垃圾焚烧项目的盈利增厚测算参与CCER 将为垃圾焚烧发电企业带来额外收益。我们以一个典型的1000 吨/日存量垃圾焚烧发电项目，来测算CCER 带来的盈利增厚。减排量方面，以吨垃圾发电发电量360 度/吨、厂自用电率13%计算，年项目碳减排量将达85731吨。在交易价格方面，由于CCER 项目没有硬性约束的刚性兑现机制，CCER 用于抵减碳配额的比例在各地都有较多严格的限制，因此从试点的情况看，CCER成交价格长期低于配额价格，目前上海CCER 成交均价长期保持在4-7 元/吨。
因此，在不考虑CCER 申请过程中相关成本的情况下，我们假设以5 元/吨的交易价格计算，预计CCER 交易将使得该项目总营业收入增加42.9 万元，增长0.5%，盈利增厚2.9%。若CCER 成交价能达到目前的碳配额交易价格30 元/吨，则能增加257.2 万收入，项目盈利将增厚17.5%。
3） 对投资的影响
我们认为，CCER 重启将对垃圾焚烧企业构成利好，但对企业的盈利增厚有交易价格方面的不确定性，在目前的价格水平下CCER 交易能给行业带来的盈利增厚较少，不能弥补国补的取消。从长期看，垃圾焚烧属于地方的公共事业，有一定的民生属性，地方政府倾向于给予企业合理的回报水平，即使CCER 交易价格大幅上涨，给企业短期带来了较多利润增厚，地方政府在长期也可下降吨垃圾处理费或减少发电上网的省补，来保证项目的IRR 处于合理区间。
